（报告出品方/作者：中信建设证券，张玉龙、臧赢舜）
一、资本市场十大猜想
新冠疫情是年全球经济最大的黑天鹅事件，为了抗击疫情，中国率先采用了暂停经济活动的办法，保证了疫情的控制，但全球疫情肆虐，导致世界经济陷入显著的衰退。与经济活动不同，在全球央行通过印钞和发债支持经济恢复，资本市场虽然见证了3月的全球暴跌，但最终仍然呈现出牛市的格局。年即将到来，我们对年资本市场进行展望。
猜想一：年经济增长约9.5%，呈现前高后低格局
年中国经济在新冠疫情冲击中表现最好，我们预期全年经济增长大约为2.2%。年在全球范围内疫情将逐步得到控制，中国将恢复完全正常的经济增长，我们预期全年经济增长大约为9.5%，4个季度经济增速大约为20%、10%、6%、5.5%的前高后低格局。
猜想二：年社融增速约11%，利率上行见顶回落
根据信用货币创造机制，经济活动的信用交易是产生存款的基础。最优货币供给是与名义经济增速匹配的货币供给量。因此，易纲、孙国峰等多位央行领导表示，随着疫情的结束，货币政策将回归常态，社融增速与广义货币供给增速与名义GDP匹配。如果经济增速是9.5%，广义通胀是1.5%，那么社融增速将维持在11%左右。随着经济前高后低的运行，10年期国债利率将上行至3.5%左右后回落。
猜想三：注册制全面展开，再融资放宽
年创业板注册制在科创板注册制之后，IPO注册制将在主板全面推进。年1月再融资新规大幅度松绑，但18个月的定增依然存在限制。通过战略重组改善资本结构、引入投资者等都是提升上市公司质量的重要方法。年我们预期战略投资者的定义将明确，18个月的定增将放宽。资本市场持续支持实体经济发展。
猜想四：年市场整体平淡，市场整体淡化风格
由于利率和经济呈现出同向变动，企业盈利上行和估值水平的下降呈现出相反的作用，年市场整体表现平淡，节奏上呈现出一波三折的特征，最佳的行情可能在一季度和三季度。资本市场曾经盛行的风格因子将被淡化，风格投资不再有效。
猜想五：结构性机会凸现，龙头公司获得持续溢价
在经济转型和升级的条件下，市场分化持续，马太效应更加明显，结构型机会凸显。各行业龙头公司将获得溢价，A股美股化特征更加持续，估值收敛可能性低。我们预期，20%左右的公司股票价格仍然能够持续新高，但是A股整体中位数水平持续下降。
猜想六：战略科技持领涨市场
十四五规划和中央经济工作会议明确了科技自立自强、制造业升级是未来的方向，并且战略科技提升到核心位置。我们认为战略科技主要是指《中国制造》中提出的九大行业：芯片制造、云计算、工业互联网等新一代信息技术、高端数控机床及机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通、新能源及新能源汽车、特高压电力装备、新材料、生物医药及高端医疗器械这九大领域。
猜想七：消费升级稳步上行
-年以白酒、家电为代表的消费品表现优异，背后反映了中国经济逐步扩大内需，转变为消费驱动经济增长的事实。我们认为这个趋势将不会改变。除了-表现优秀的白酒、家电行业外，我们看好以以免税、酒店、景区为代表的餐饮旅游行业、养老、教育和医疗为代表的消费服务业都会呈现出持续性的机会。
猜想八：专业机构投资者将持续成为市场边际定价力量
年将强化房住不炒，增量资金对地产配置需求下降，权益类资产配置需求会持续上升。年资管新规落地，商业银行理财净值化管理持续推进，理财产品隐形刚性兑付被打破。公募基金、券商资管等专业在投资研究能力具备显著的优势。年爆款公募基金发行的趋势会持续加强，公募基金、券商资管等专业机构投资者会强化市场的边际定价能力。
猜想九：人民币持续升值，外资持续流入
由于中国在新冠疫情中正确的控制，中国经济成为全球唯一正增长的国家，人民币汇率从7.1持续升值到6.5左右。如果年疫情率先在欧美得到控制，东南亚、印度、巴西等新兴经济体控制时间滞后1年，全球对中国终端消费品、中游的设备、中间品等需求会提升，出口产业链仍然表现较好，人民币会持续的升值。中国资产收益率更好，外资会持续流入。
猜想十：港股低估值得配置机会更加凸现
港股相对于A股具备估值优势，在疫情逐步控制的情况下，投资者风险偏好回升，中国资产将得到持续配置，港股对于海外投资者的配置价值更加凸显。
二、年市场复盘
2.1年全年市场回顾——大分化，超额难，少数牛
年总体延续了年市场牛市的走势，各主要指数都迎来了大幅度的上涨。截至年12月28日，上证指数上涨11.38%，深证成指上涨34.64%，创业板指上涨58.10%，中小板指上涨40.15%，科创50上涨33.90%，A股市场延续了年以来的牛市走势。
其中，创业板指最为强势，能与之匹敌的个股甚寡。该指数近两年的年度涨幅基本在45%以上，不仅甩开了其他主要指数，同时也战胜了全A大多数个股。为了降低新股上市的影响，我们并不统计上市时间在半年以内的个股，由此我们可以得到全A全样本共计个股只，超越创业板指58.10%涨幅的全A个股一共只有只。
以上文相同统计口径看年全A整体市场表现情况，我们还可以得到少部分股票牛市的结论。在全部只样本股票中，有只股票在牛市的背景下依旧出现负收益率。有只股票收益率在0-10%之间，有只股票收益率在10%-20%之间，有只股票收益率在20%-30%之间，有只股票收益率在30%-40%之间，有只股票收益率在40%-50%之间，有只股票收益率在50%-%之间，有只股票翻倍。如果我们把上证指数11.38%的涨幅作为标尺,那么大约有合计只股票年涨幅没能战胜上证指数,比例高达61.98%。如果以我们牛市状态下相对较差的深成指数作为标准，则有只股票没有超过深证成指34.64%的收益率，总占比接近77.12%。
综上我们认为今年的市场呈现出“大分化，超额难，少数牛”的特点。在牛市中，相当比重股票仍为负收益，没有做到普涨。即使股票是上涨的，也难以战胜指数，整体上取得超额收益难度大。最后少部分股票爆发力极强，甚至年内翻倍以上。
2.2年行业表现——政策是主调，疫情是特情
申万一级行业方面，电气设备、休闲服务、食品饮料、国防军工、医药生物、汽车涨幅居前，均超过40%的涨幅，领先全市场。有色金属、化工、电子紧随其后，涨幅亦都在30%以上。机械设备、家用电器、建筑材料表现也很出色，涨幅大于20%。通信、房地产、建筑装饰、纺织服装、银行、交通运输、商业贸易则是表现不佳的行业，这些行业年度涨幅为负。
申万二级行业方面,旅游综合、电源设备、玻璃制造、医疗服务、汽车整车、饮料制造、航空设备、医疗器械、其他交运设备、生物制品、农产品加工、种植业、电气自动化设备、食品加工、航天装备、稀有金属、半导体、其他建材等涨幅居前。而石油开采、多元金融、采掘服务、运输设备、铁路运输、通信运营、其他轻工制、航空运输、房屋建设、机场、房地产开发、林业、石油化工、通信设备、园林工程、基础建设、园区开发、文化传媒、高速公路、景点等跌幅居前。
总体来看，强势行业均在年内的一段时间成为市场主线，且持续性较强。我们认为今年这些涨幅居前的行业中有两大主线，即疫情主线和政策主线。疫情主线主要分为疫情防控初期和常态化疫情防控时期两段，上半年是特别是年上半年是疫情防控初期主导的时间段，医药生物行业是与疫情联系最近的直接受益板块，受爆发式疫情的影响，医疗物资、检疫检验产品放量带来相关公司业绩高增。如果我们观察上半年的行业指数涨幅情况可以发现医药指数涨幅排名第一，这是当时权益类牛基被医药基金垄断的原因。此外，在疫情影响下，食品饮料作为人民日常生活的刚需品种，也受到市场的热捧，必选消费的业绩相对稳定性是半年度来资金配置的优选。当疫情在中国逐渐被控制以后，下一步的
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